Gedik Yatırım, Hazine ve Maliye Bakanlığı'nın açıkladığı Ağustos-Ekim 2026 dönemi finansman programını değerlendirerek, yüksek iç borç geri ödemeleri nedeniyle Hazine'nin önümüzdeki üç aylık dönemde yoğun bir iç borçlanma sürecine gireceğini belirtti.

Rapora göre Hazine, Ağustos-Ekim döneminde yaklaşık 1,27 trilyon TL iç borç geri ödemesine karşılık 1,2 trilyon TL iç borçlanma gerçekleştirmeyi planlıyor. Böylece üç aylık dönemde iç borç çevirme oranının yüzde 94,2 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor.

Analize göre Hazine, yalnızca ağustos ayında 596,3 milyar TL iç borç ve yaklaşık 48,6 milyar TL dış borç servisi gerçekleştirecek.

Bu ödemelerin finansmanı için ay boyunca düzenlenecek 10 ihale, doğrudan satışlar ve kamuya satışlar yoluyla 536,7 milyar TL iç borçlanma hedefleniyor. Ağustos ayı için öngörülen iç borç çevirme oranı ise yüzde 90 seviyesinde bulunuyor.

Gedik Yatırım, Ağustos ayında yaklaşık 600 milyar TL'ye ulaşan iç borç ödemelerinin, özellikle TRT120826T16 kodlu sabit kuponlu tahvilin 241 milyar TL'lik itfası, kupon ödemeleri ile TLREF'e endeksli ve değişken faizli tahvillerden kaynaklandığına dikkat çekti.

Rapora göre Ağustos-Ekim döneminde toplam iç borç servisinin 704 milyar TL anapara ve 569 milyar TL faiz olmak üzere yaklaşık 1,27 trilyon TL seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Aynı dönemde dış borç servisinin TL karşılığının ise yaklaşık 271 milyar TL olacağı tahmin ediliyor.

Bu kapsamda Hazine'nin üç aylık dönemde yaklaşık 496 milyar TL net iç borçlanma gerçekleştireceği öngörülüyor.

Gedik Yatırım, temmuz ayında vadesi gelen 11,3 milyon gram altın karşılığı ödemeye rağmen yalnızca 7,8 milyon gram altın tutarında yeni altına dayalı tahvil ihracı yapıldığına işaret ederek, ödemelerin önemli bölümünün ötelenmiş göründüğünü belirtti.

Raporda, ağustos ve eylül aylarında altın itfası bulunmadığı için yeni programlarda altına dayalı ihraç planlanmadığı ifade edilirken, ekim ayında 25,1 milyon gramlık yüksek altın itfasının dikkat çektiği vurgulandı.

Analize göre, ekim ayında gerçekleştirilecek altın tahvili ihraçlarının itfa tutarının altında kalması halinde oluşacak farkın Hazine'nin nakit veya rezervlerinden karşılanması gerekecek.

Buna karşılık itfa tutarına yakın veya üzerinde borçlanma yapılması halinde altın cinsi borç yükü ileri tarihe taşınmış olacak.

Raporda, altın fiyatlarındaki hareketlerin Hazine açısından önemli bir risk oluşturduğu belirtildi.

Değerlendirmede, ons altın fiyatında yüzde 10'luk artış veya düşüşün, mevcut itfa ve borçlanma yapısı dikkate alındığında ekim ayında yaklaşık 15 milyar TL ilave maliyet oluşturma potansiyeli taşıdığı ifade edildi.

Gedik Yatırım verilerine göre Hazine, temmuz ayında 638,7 milyar TL iç borç geri ödemesine karşılık 538,8 milyar TL iç borçlanma gerçekleştirdi. Böylece temmuz ayındaki iç borç çevirme oranı yüzde 84 seviyesinde gerçekleşti.

Aynı dönemde yaklaşık 65 milyar TL dış borç geri ödemesine karşılık 2,75 milyar dolar (yaklaşık 128 milyar TL) tutarında dış borçlanma yapıldı.

Gedik Yatırım, Hazine'nin açıkladığı projeksiyonlara göre 2026 yılı boyunca 5 trilyon TL'nin üzerinde iç borç geri ödemesi bulunduğunu belirtti.

Raporda, kısa vadeli borç finansmanı ve altına dayalı senet ödemelerindeki artış nedeniyle bu tutarın daha da yükselebileceği değerlendirilirken, yıl genelinde toplam iç borç servisinin 5,5 trilyon TL, faiz ödemelerinin ise 2,5 trilyon TL seviyesine ulaşabileceği öngörüldü.

Hazine'nin 2026 yılı genelinde 5,3 trilyon TL'nin üzerinde iç borçlanma planladığına dikkat çekilen analizde, yıl sonu için iç borç çevirme oranının yüzde 106 olarak öngörüldüğü belirtildi.

Gedik Yatırım, bu oranda sınırlı sapma ihtimali bulunsa da, 2025 yılında gerçekleşen yüzde 136'lık borç çevirme oranına kıyasla önemli bir iyileşme beklendiğini ifade etti.